k1體育相較于格局穩定、巨頭已然瓜分天下的掃地機器人戰場(chǎng)，割草機器人以其低滲透率、高增長(cháng)潛力，似乎在講述一個(gè)對于資本市場(chǎng)而言更加“性感”的故事。
IDC最新數據顯示，2025上半年全球智能家居清潔機器人市場(chǎng)出貨1535.2萬(wàn)臺，同比增長(cháng)33%；其中割草機器人在上半年出貨234.3萬(wàn)臺，同比增長(cháng)327.2%，增幅遠勝于其他品類(lèi)。
業(yè)績(jì)快速增長(cháng)得益于海外需求集中爆發(fā)。九號、追覓、科沃斯等中國企業(yè)上半年海外訂單呈井噴式增長(cháng)，在歐美地區，園林場(chǎng)景復雜多樣，高端消費者對智能化、自動(dòng)化設備的接受度與支付意愿較高，驅動(dòng)著(zhù)割草機器人需求持續上揚。從產(chǎn)品細分領(lǐng)域來(lái)看，無(wú)邊界割草機器人的市場(chǎng)占比顯著(zhù)提升，從2024年的35%左右快速攀升至65%左右。
但市場(chǎng)增長(cháng)遠未觸及天花板，在這片尚未被完全開(kāi)發(fā)的市場(chǎng)中，石頭科技憑借其技術(shù)積累、產(chǎn)品創(chuàng )新與高效的渠道策略，展現出“后來(lái)居上”的強勁勢頭。
其半年報中隱藏的擴張信號與RockMow?Z1等產(chǎn)品的差異化能力，正是市場(chǎng)看好其未來(lái)表現的關(guān)鍵所在。
低滲透率高增長(cháng)，割草機市場(chǎng)正值爆發(fā)前夜
從滲透率角度，割草機市場(chǎng)還處于初級階段。
天風(fēng)研究數據顯示，傳統割草機2021年出貨量約年2500萬(wàn)臺，2022年全球割草機器人銷(xiāo)量?jì)H為110萬(wàn)臺。具體而言，2021年歐洲地區除英國之外滲割草機器人透率保持在15%以上，西北部機器人滲透率達到50%-60%，而英國及美國滲透率仍在5%及以下，處在行業(yè)起步階段。
除了解放雙手等產(chǎn)品體驗因素外，使用成本的邊際效應逐年遞減，“更能替用戶(hù)省錢(qián)”，也是資本市場(chǎng)看好割草機器人逐步取代傳統割草機的重要原因。
機器人割草機購置成本高于電動(dòng)、汽油割草機，但后續成本具有競爭力。
以500平方米草坪適用的割草機為例，機器人割草機購買(mǎi)價(jià)格約1000歐元，電動(dòng)割草機200歐元+50歐元電纜，汽油割草機300歐元+20歐元用于油氣罐。其它成本包括電力、燃料、電池、草坪肥料等。從使用成本角度，若割草機器人使用2年或以上，整體成本低于電動(dòng)、汽油割草機：
第一年總成本，機器人割草機在1155-1190歐元，電動(dòng)割草機在835-840歐元，汽油割草機940歐元；
后續幾年的成本：機器人割草機在115-130歐元、電動(dòng)割草機在585-590歐元，汽油割草機在620歐元。
2021年，全球智能割草機器人主要參與者有瑞典的富世華集團（包括husqvarna和Gardena）、中國寶時(shí)得（WORX），按出貨量計算三者占據全球割草機器人份額約90%。
但隨后幾年，新型科技企業(yè)們迅速挑戰巨頭們的行業(yè)地位。例如，九號割草機器人銷(xiāo)量近年來(lái)提升迅速。2023年九號割草機器人銷(xiāo)量3.7萬(wàn)臺，2024年Q1-3割草機器人收入5.95億元，同比正增長(cháng)379%。
隨著(zhù)新進(jìn)入者加入，競爭格局或發(fā)生變化。根據雨果跨境數據，2024年全球割草機器人行業(yè)規模預計為28億美元，整體處于滲透初期，滲透率預計為7.5%。
更優(yōu)秀的產(chǎn)品力給足了新型巨頭挑戰傳統玩家底氣。
例如，無(wú)邊界割草機替代有邊界割草機已然是不可逆轉的趨勢。富世華年報顯示有邊界割草機部門(mén)（Gardena）銷(xiāo)售額近三年均處下滑趨勢；相對應的，九號無(wú)邊界產(chǎn)品收入則基本呈翻倍態(tài)勢；印證有邊界產(chǎn)品不僅需前期人工布線(xiàn)，且較無(wú)邊界產(chǎn)品已沒(méi)有顯著(zhù)的價(jià)格優(yōu)勢。
有邊界割草機器人因處降價(jià)趨勢，利潤空間被動(dòng)逐步壓縮。富世華年報顯示2024年有邊界割草機部門(mén)營(yíng)業(yè)利潤率同比下行1.3個(gè)百分點(diǎn)。
無(wú)邊界與全輪驅動(dòng)，產(chǎn)品力成破局關(guān)鍵
石頭科技入局割草機器人的時(shí)點(diǎn)顯得分外“講究”。
一方面，行業(yè)處于爆發(fā)前夕，2025上半年全球割草機器人（含埋線(xiàn)式割草機器人及無(wú)邊界割草機器人）出貨234.3萬(wàn)臺，同比增長(cháng)327.2%。海外需求集中爆發(fā)，新型科技企業(yè)海外訂單呈爆發(fā)式增長(cháng)。
另一方面，用戶(hù)們也在接受割草機器人技術(shù)革新帶來(lái)的全新產(chǎn)品體驗。IDC數據顯示，無(wú)邊界割草機器人的市場(chǎng)占比顯著(zhù)提升，從2024年的35%左右快速攀升至65%左右。這一變化不僅體現出當下割草機器人在定位精度、導航能力等核心技術(shù)層面的飛速進(jìn)步，也意味著(zhù)割草機器人正加速從“有邊界”的傳統模式向“無(wú)邊界”的智能化、高效化模式轉型，產(chǎn)品形態(tài)與功能正經(jīng)歷深度革新。
具備無(wú)邊界解決方案（無(wú)需在院子里安裝實(shí)體電線(xiàn)，用戶(hù)只需在應用程序中設置虛擬邊界）和AI智能地圖繪制功能外，石頭科技的割草機器人將用戶(hù)體驗帶上了另一個(gè)臺階。
例如，在德國、瑞士和英國等許多國家，丘陵和不平坦的地形很常見(jiàn)。房屋常常建在斜坡上。即使在地勢較為平坦的地區，院子里也經(jīng)常會(huì )有凸起、凹陷或不平整的地方。對于這些地區的用戶(hù)來(lái)說(shuō)，典型的兩輪驅動(dòng)割草機往往難以應對——在斜坡上打滑、被困住，根本無(wú)法完成工作。
而石頭科技旗下的RockMow?Z1割草機采用全輪驅動(dòng)系統，這意味著(zhù)四個(gè)車(chē)輪均配備獨立輪轂電機。全輪驅動(dòng)提供強大的牽引力和操控性。與兩輪驅動(dòng)相比，它爬坡能力更強，能應對更高的障礙物，也更容易擺脫困境。
此外用戶(hù)草坪經(jīng)常有割草機留下的明顯磨損痕跡。原因是割草機采用被動(dòng)轉向，本質(zhì)上是通過(guò)迫使一個(gè)輪子比另一個(gè)輪子轉得更快來(lái)拖動(dòng)自身。這給草坪帶來(lái)了很大的壓力。
這是整個(gè)行業(yè)普遍存在的痛點(diǎn)，而這也正是石頭科技獨特的主動(dòng)轉向系統旨在解決的問(wèn)題。石頭科技的RockMow?Z1兩個(gè)前輪均配備獨立轉向電機，每個(gè)電機都內置機器，可精確檢測和控制轉向角度。這使得移動(dòng)更加順暢，對草坪的影響更小，也更不容易留下?lián)p傷。
除產(chǎn)品力優(yōu)勢外，相比競品，石頭科技的渠道及投放效率同樣更佳。
根據半年報，石頭科技的費用結構呈“擴張化”趨勢，在上半年銷(xiāo)售費用中，石頭科技的廣告投放/平臺傭金/渠道建設占比偏高（約86%）。這類(lèi)支出短期全部呈現費用化，但實(shí)質(zhì)上是在構建長(cháng)期品牌與渠道資產(chǎn)。
來(lái)源：石頭科技半年報
就投放效率而言，石頭同樣更佳。若以收入/銷(xiāo)售費用維度評判企業(yè)投放率，石頭科技二季度投放效率高達3.98，高于科沃斯3.7。
也就是說(shuō)，石頭科技每投入1元新增銷(xiāo)售費，會(huì )帶來(lái)約3.98元的當季收入增量，邊際產(chǎn)出有效。
開(kāi)源證券分析師此前預測，隨著(zhù)石頭科技業(yè)務(wù)人員逐漸掌握投放節奏、并優(yōu)選出高效的投放渠道后，他們預計2025年石頭科技的費用投放效率會(huì )更高。
此前，石頭科技開(kāi)啟了歐洲市場(chǎng)“去代理化”階段，即用短期利潤換回長(cháng)期定價(jià)權、用戶(hù)數據和響應速度，如今的更佳的投放效率，無(wú)疑證明了石頭科技選擇的正確性。
更重要的是，在某種程度上，掃地機器人部分能力可以復用至割草機器人領(lǐng)域；而坐擁品牌、技術(shù)能力、產(chǎn)品力、渠道優(yōu)勢和投放效率的石頭科技，擁有著(zhù)在割草機器人領(lǐng)域“后來(lái)居上”的底氣。
備貨鋪渠道，現金流模型顯露擴張野心
就二季報財務(wù)模型分析，石頭科技似乎已經(jīng)為割草機器人擴張做足了準備。
石頭科技中報數據顯示，公司應收賬款/票據（賒銷(xiāo)與大客戶(hù)賬期配合，換市場(chǎng)先墊賬）、預付賬款（與上游鎖量/鎖價(jià)，為旺季與海外供貨前置）、存貨（產(chǎn)成品/在制/原材料拉升，匹配線(xiàn)下鋪貨與新品節奏）均呈上升態(tài)勢，但合同負債在回落。
“這種‘現金流橋模型’，即應收、預付與存貨同步抬升，疊加合同負債回落——是典型‘鋪渠道、備貨、拉新’的現金流特征?！币幻L(cháng)期跟蹤石頭科技的投資者分析稱(chēng)。
具體而言，應收賬款增加，意味著(zhù)公司把更多產(chǎn)品以“先貨后款”的形式賣(mài)給了客戶(hù)（比如經(jīng)銷(xiāo)商、大賣(mài)場(chǎng)等），而不是立即收到現金。
這是給予渠道信心和支持的操作，為了快速打入新市場(chǎng)（尤其是海外）或搶占更多市場(chǎng)份額，公司會(huì )給予經(jīng)銷(xiāo)商更優(yōu)惠的信用政策（更長(cháng)的賬期）。這降低了渠道商的資金占用壓力，鼓勵他們更多地進(jìn)貨、更賣(mài)力地推銷(xiāo)。
同時(shí)一些大型連鎖零售商（如美國的Best?Buy、歐洲的Media?Markt）通常議價(jià)能力強，要求較長(cháng)的賬期。為了與這些大客戶(hù)合作，公司必須接受這種條件。
同時(shí)預付賬款上升，意味著(zhù)石頭科技在“鎖料”與“備貨”。因為預付賬款增加，意味著(zhù)公司提前把錢(qián)支付給上游供應商（如芯片、電池廠(chǎng)家），以確保原材料的穩定供應。在行業(yè)旺季或全球供應鏈緊張時(shí)，核心零部件可能短缺。提前付款可以“鎖量/鎖價(jià)”，確保生產(chǎn)不間斷，同時(shí)可能避免未來(lái)價(jià)格上漲的風(fēng)險。
存貨上升則意味著(zhù)“囤貨”與“備貨”，以應對新品上市后可能產(chǎn)生的巨大需求，因此需要提前生產(chǎn)備貨。
合同負債回落意味著(zhù)“預收款減少”與“拉新”，合同負債主要指客戶(hù)預付的貨款（預收款）。在擴張期，公司的首要目標不是從經(jīng)銷(xiāo)商那里提前收款，而是鼓勵他們多拿貨。因此，可能會(huì )減少“先款后貨”的要求，轉而采用更寬松的信用政策（這又回到了應收賬款增加）。
將以上四點(diǎn)串聯(lián)起來(lái)，就構成了一個(gè)完整的“擴張戰略現金流”故事。
參考在清潔機器人和掃地機器人，在該戰略模式下，知名財經(jīng)評論員郭施亮假設石頭科技將在2026年捕獲5%-10%的割草機市場(chǎng)份額（約31.75萬(wàn)-63.5萬(wàn)臺）
同時(shí)他認為，石頭科技推出割草機這一場(chǎng)景破圈行為，蘊含著(zhù)估值重構的重大機遇。
他認為，割草機業(yè)務(wù)不僅會(huì )給石頭科技帶來(lái)4.5-13.5億元的直接利潤貢獻，還徹底改變了石頭的估值邏輯：以前大家把它看作掃地機器人公司，現在，石頭科技明顯是在家庭移動(dòng)機器人這個(gè)更大賽道里卡住了身位。AI+機器人+室外場(chǎng)景，三重概念疊加，由此獲得了估值提升機遇。
對于割草機這部分業(yè)務(wù)估值，郭施亮表示可以采用相對保守的遠期P/E法，但由于業(yè)務(wù)尚未成熟，給予一個(gè)較高但低于核心業(yè)務(wù)的市盈率，以反映其增長(cháng)性和風(fēng)險性，30倍的遠期P/E，大概可以反應高增長(cháng)潛力溢價(jià)。
“結合前文分析在4.5-13.5億人民幣之間的凈利潤貢獻，估值增量區間在135億-405億之間，如果加上和室內場(chǎng)景的協(xié)同，可能還能更多的溢價(jià)?！惫┝练治霰硎?。
產(chǎn)品力破局，渠道力開(kāi)路，輔以精準的財務(wù)戰略，石頭科技正將其在掃地機器人上的成功經(jīng)驗復用于更廣闊的戶(hù)外場(chǎng)景。這片新藍海，有望成為其業(yè)績(jì)與估值雙重飛躍的新引擎。
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