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k1體育雖然手術(shù)機器人出貨增長(cháng)，但微創(chuàng )機器人（2252.HK）距離扭虧仍有點(diǎn)遠。

最新披露財報顯示，微創(chuàng )機器人上半年營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)77.0%至1.76億元；歸母凈虧損同比大幅收窄59%至1.13億元。財報發(fā)布后，公司人股價(jià)一度大跌。要知道，在收入快速增長(cháng)，虧損逐漸收窄的背景下，公司股價(jià)今年累計漲幅達171%，推動(dòng)其市銷(xiāo)率高達72倍。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，微?chuàng )機器人毛利率從去年同期的47%下滑至41%，主力外科手術(shù)機器人產(chǎn)品仍面臨不斷升級的競爭。另外，公司雖然虧損大幅收窄，但并非源于內生性造血能力的提升，而是在很大程度上依賴(lài)于對研發(fā)及銷(xiāo)售費用的“節流”。

投入端開(kāi)始收縮

微創(chuàng )機器人2025年中報的核心財務(wù)指標仍“增收不增利”。得益于圖邁腔鏡手術(shù)機器人等核心產(chǎn)品在海內外市場(chǎng)的商業(yè)化拓展，上半年該公司收入同比增長(cháng)77.0%至1.76億元；公司的 毛利率卻從去年同期的47%下滑至41% 。

更值得關(guān)注的是，微創(chuàng )機器人凈虧損的大幅收窄，很大程度上依賴(lài)于對費用的強力壓縮，尤其是研發(fā)成本。公司研發(fā)成本由去年同期的1.64億元人民幣大幅削減46.0%至8860萬(wàn)元。公司解釋稱(chēng)，此舉是因核心產(chǎn)品已取得階段性成果，資源更聚焦于商業(yè)化產(chǎn)品的迭代。但對于一家身處高強度技術(shù)迭代賽道的企業(yè)而言，研發(fā)投入的大幅收縮并不尋常。

與此同時(shí)，微創(chuàng )機器人上半年銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支同比下降12.8%至8040萬(wàn)元，行政開(kāi)支更是同比下降40.0%至1810萬(wàn)元 。醫藥研究員陳星對界面新聞?dòng)浾弑硎?，“雖然費用控制體現了微創(chuàng )機器人運營(yíng)效率的提升，但結合毛利率的下滑，反映了產(chǎn)品組合中毛利率較低的產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提升，同時(shí)供應鏈成本壓力未能有效傳導”。

盡管賬面虧損在收窄，但微創(chuàng )機器人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈額仍為-1.13億元，自由現金流凈流出雖同比下降43%，但未轉正。這表明公司日常經(jīng)營(yíng)仍在持續消耗現金，當前毛利尚不足以覆蓋日常運營(yíng)及研發(fā)的龐大開(kāi)支。截至6月30日，公司持有現金及現金等價(jià)物8.16億元 ，若以上半年的凈流出速度簡(jiǎn)單匡算，尚能支撐幾年，但遠未到高枕無(wú)憂(yōu)的境地。

為了優(yōu)化財務(wù)結構，微創(chuàng )機器人在2025年初將2024年12月配售所得的2.66億港元凈額，由原計劃的業(yè)務(wù)發(fā)展用途，變更為全部用于償還銀行貸款，這無(wú)疑凸顯了公司的財務(wù)壓力。這種一邊通過(guò)高折價(jià)配股融資，一邊又將資金用于償還舊債的操作，是典型的高成長(cháng)、高風(fēng)險科創(chuàng )企業(yè)在資本市場(chǎng)環(huán)境趨緊時(shí)的常態(tài)，其內生造血能力往往“入不敷出”。

遠程手術(shù)是增量嗎？

微創(chuàng )機器人的估值模型建立在其三大核心管線(xiàn)——圖邁、鴻鵠和R-ONE的商業(yè)化前景之上。

圖邁腔鏡手術(shù)機器人作為國產(chǎn)替代的先鋒，直接對標的是全球霸主直覺(jué)外科的“達芬奇”系統。圖邁選擇以達芬奇應用最成熟的泌尿外科作為突破口，圖邁機器人2022 年NMPA獲批，在2024年獲得CE認證，在開(kāi)發(fā)角度進(jìn)展順利。

面對行業(yè)龍頭，微創(chuàng )機器人核心優(yōu)勢在于成本，但這也意味著(zhù)其商業(yè)化放量過(guò)程必然伴隨著(zhù)激烈的價(jià)格競爭，這或許是其毛利率承壓的部分原因。行業(yè)投資人徐諾指出，腔鏡手術(shù)機器人的競爭不僅是單臺設備的性能比拼，更是涵蓋培訓、耗材、服務(wù)和學(xué)術(shù)推廣的生態(tài)系統之戰，圖邁要構建同等級別的生態(tài)系統，需要巨大的時(shí)間和資本投入。

管線(xiàn)之二的鴻鵠骨科手術(shù)機器人所處的關(guān)節置換賽道同樣是紅海市場(chǎng)，在全球范圍內需要面對史賽克Mako、捷邁邦美ROSA等擁有“機器人+假體”強綁定模式的國際巨頭。微創(chuàng )醫療集團雖有骨科假體業(yè)務(wù)可以協(xié)同，但整合效率與市場(chǎng)接受度仍需時(shí)間檢驗。在國內，鴻鵠則面臨著(zhù)天智航等品牌的競爭。

最后一個(gè)核心管線(xiàn)R-ONE所處的血管介入機器人是一個(gè)“藍?！笔袌?chǎng)。R-ONE作為國內首款商業(yè)化的產(chǎn)品，擁有先發(fā)優(yōu)勢。但“藍?！币惨馕吨?zhù)市場(chǎng)教育成本高昂，臨床路徑需要重新建立，支付體系尚不完善。此外，國內如北京天壇醫院聯(lián)合研發(fā)的“魯班”系統等追趕者也在涌現。R-ONE能否將技術(shù)獨創(chuàng )性轉化為商業(yè)上的成功，高度依賴(lài)于其能否快速建立臨床標準、獲得醫保支持并構建起有效的商業(yè)推廣體系。

遠程手術(shù)是微創(chuàng )機器人著(zhù)力打造的技術(shù)“護城河”，中期報告稱(chēng)其“成為全球首個(gè)獲批上市的遠程手術(shù)機器人” 。陳星對界面新聞?dòng)浾弑硎?，微?chuàng )機器人遠程手術(shù)其在跨國、跨洲遠程手術(shù)上的成功演示，無(wú)疑展示了技術(shù)實(shí)力。然而，從商業(yè)落地的角度看，遠程手術(shù)面臨著(zhù)網(wǎng)絡(luò )穩定性、延遲、法律責任界定、跨國監管審批以及高昂的通訊成本等多重障礙。在現階段，遠程手術(shù)的象征意義和敘事價(jià)值可能大于其直接的商業(yè)貢獻。

全球化“急行軍”

面對國內市場(chǎng)的“內卷”，全球化成為微創(chuàng )機器人尋求更高增長(cháng)和利潤空間的必然選擇。

2025年上半年，微創(chuàng )機器人海外市場(chǎng)收入同比增長(cháng)189%，達到1.02億元 ，占總收入比重已接近58%。這一成績(jì)單表面光鮮，但背后是公司在全球范圍內的一場(chǎng)“急行軍”。圖邁和鴻鵠合計在海外實(shí)現超過(guò)50臺的裝機 ，進(jìn)入五大洲二十多個(gè)國家。

“這種快速擴張的策略，固然能迅速建立品牌知名度，但也對公司的資金、人才和跨文化管理能力提出了極高的要求，出海核心挑戰在于如何攻克成熟市場(chǎng)的高壁壘”，分析師劉子珺告訴界面新聞。在歐美等主流市場(chǎng)，手術(shù)機器人市場(chǎng)已被少數巨頭長(cháng)期占據，它們不僅擁有技術(shù)和品牌優(yōu)勢，更與當地的醫院、醫生、保險公司建立了根深蒂固的合作關(guān)系。

作為新進(jìn)入者，微創(chuàng )機器人不僅需要提供技術(shù)上“非劣”甚至“更優(yōu)”的證據，還需要在價(jià)格之外，提供更完善的臨床培訓、售后服務(wù)和學(xué)術(shù)支持，每一項都需要持續的重資本投入。公司在財報中提及的“與微創(chuàng )集團海外營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )的協(xié)同效應” ，是其出海戰略的重要支點(diǎn)，但這種協(xié)同的實(shí)際效率和成本，仍是外界觀(guān)察的關(guān)鍵。

因此，微創(chuàng )機器人的全球化戰略是一場(chǎng)高風(fēng)險、高回報的賭注，其可持續性，以及能否在扣除高昂的海外運營(yíng)成本后貢獻正向利潤，仍是未知數。